尽管收入与利润仍在双位数增长，但是最新的财报发布后，腾讯音乐的股价出现了大幅下滑。这背后是，自身用户增长隐忧以及稳定已久的音乐市场出现了劲敌。
腾讯音乐3月17日晚间发布2025年Q4及全年财报。财报显示，其2025年收入为329亿元，同比增长15.8%；调整后净利润99.2亿元，同比增长22.0%。不过，财报发布当晚，腾讯音乐美股收跌24.65%，3月18日，其美股又收跌9.41%，3月19日股价小幅震荡收跌。
作为行业黑马，抖音旗下的汽水音乐月活跃用户规模在2025年12月已达1.4亿，稳居行业第四。汽水音乐的快速崛起正在打破原本的双强格局，推动音乐市场向三足鼎立的方向演变。虽然汽水音乐目前仍难抗衡腾讯音乐，但给腾讯音乐造成的竞争压力不容忽视。
Q4月活下降5%
无论是2025年全年财报还是2025年Q4财报，腾讯音乐的收入、利润均在上扬。如果在这份财报中找出风险点则有三点：下滑的月活数据、增幅放缓的音乐订阅收入、停止披露季度在线音乐MAU、付费用户数和ARPPU。
腾讯音乐是国内知名的在线音乐与音频娱乐平台，旗下拥有QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌等音乐产品。其于2025年6月还宣布收购头部音频平台喜马拉雅。
腾讯音乐的收入主要来自在线音乐服务、社交娱乐服务和其他服务。2025年Q4，在线音乐服务依旧是腾讯音乐整体业绩的重要支撑，得益于在线音乐订阅收入和线下演出收入的强劲增长，以及广告服务收入的增长，该板块收入同比增长21.7%至71亿元。
更为细分，在线音乐服务中，在线音乐订阅收入同比增长13.2%至45.6亿元。而腾讯音乐的季度音乐订阅收入同比增幅波动放缓，从2025年Q1的16.6%到Q2的17.1%再到Q3的17.2%，最终到Q4的13.2%。
更为直接的数据是，腾讯音乐2025年Q4在线音乐服务月活跃用户数为5.28亿，较上年同期的5.56亿下滑了5%。
在月活下滑的情况下，腾讯音乐通过挖掘、培养用户的付费习惯，拉升业绩表现。其通过与厂牌和艺人的深度合作以及推出高价值新权益，超级会员（下称“SVIP”）用户数量在2025年底突破了2000万。
事实上，在2023年会员涨价的基础上，腾讯音乐于2024年又力推QQ音乐平台上的超级会员，在服务升级的基础上，SVIP价格更是较豪华绿钻会员（基础会员）大幅上涨。
此外，2025年Q4，腾讯音乐在线音乐服务的付费用户数量同比提升5.3%至1.27亿，而2023年和2024年则分别同比增长20.6%、13.4%。其同期单个付费用户平均收入（ARPPU）同比增7.2%至11.9元，但环比持平，低于市场预期的12元。
更引发市场恐慌的是，腾讯音乐还表示，将停止披露季度MAU、付费用户数和ARPPU。在行业人士看来，腾讯音乐虽然收入更为多元，但其停止了用于直观判断的诸多数据，成为引发股价波动的重要原因。
艾媒咨询首席分析师张毅认为，腾讯音乐月活用户下滑存在双重因素。他在接受《华夏时报》记者采访时表示，一是，目前在线音乐整体用户增量触及天花板，行业处于存量博弈；二是，平台自身的付费策略与价格调整，客观上导致了部分价格敏感型用户的流失，这也是存量竞争时代的必然代价，与此同时，汽水音乐凭借其独特的生态优势迅速崛起。
新玩家“变量”
在过去很长一段时间，音乐赛道都相对平稳，呈现腾讯音乐与网易云音乐两强并立的局面。但不知不觉中，汽水音乐这股力量开始崛起。
事实上，腾讯音乐与网易云音乐此前曾面临来自抖音、快手等短视频平台的冲击。当时，有观点认为，短视频平台通过助推歌曲走红，反而能提升音乐APP的打开率。然而，抖音选择亲自下场，切入音乐生意。
汽水音乐是抖音旗下音乐平台，于2022年6月上线。公开信息显示，汽水音乐深度绑定抖音，82%的流量来自抖音生态。而在2021年，音乐市场爆火的现象级作品《漠河舞厅》就来自抖音平台。
据记者体验，用户在抖音刷视频时，听到喜欢的背景音乐，只需一键即可跳转至汽水音乐收听完整版。抖音账号可直接登录，数据同步，无需任何额外操作，大幅降低了用户的迁移成本，也让海量短视频用户顺畅转化为汽水音乐的用户群体。
另据记者实测发现，新用户打开汽水音乐App，即可免费领取1天VIP会员，连续包年仅需78元。此外，平台还推出看广告免费听歌模式，以灵活方式满足不同用户需求，迅速吸引了一大批对价格敏感的用户。
而数据也印证了汽水音乐的崛起。根据QuestMobile 2025年12月的数据，汽水音乐月活跃用户规模已达1.4亿，位于行业第四，逼近网易云音乐（1.48亿）；而其新增安装用户数则突破2000万，位于在线音乐APP榜首。
张毅进一步分析，依托抖音的内容生态，汽水音乐不仅流量成本极低，用户转化路径顺畅。在战略上，它规避了传统平台高昂的版权红海竞争，转而聚焦于热歌运营与低价策略，从而对腾讯音乐、网易云音乐等现有巨头形成了有效替代。“汽水音乐展现出深刻的用户行为洞察力，其打法显然是针对两个竞品的弱点进行精准打击。”
张毅预测，在线音乐行业有望从过去双强并立的稳定格局，转向类似长视频领域的三足鼎立之势。“传统音乐平台依靠独家版权构建壁垒，其防守策略相对单一，在变局下，如何快速捕捉每一轮用户行为偏好的迁移，并实现平台生态与场景的适配，对于每个平台都至关重要。”
此外，近几年，短剧、漫剧等新兴娱乐形态层出不穷，快速抢占用户注意力。
张毅认为，短剧、漫剧正在大量占据原本属于音乐平台的核心场景，如通勤、睡前等碎片化时间，音乐在某些场景下沦为了背景音，这一变化直接导致音乐APP的打开率与用户使用时长面临下行压力。不过，他还表示，短剧、漫剧对音乐平台的分流更多体现在用户精力的重新分配上，而非直接的业务替代，因为音乐收听与短剧、漫剧观看本质上是两种差异显著的消费行为。而就核心数据下滑及外界冲击等问题，《华夏时报》记者采访腾讯音乐方面，对方表示，不便回复。
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